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El mecanismo de transmisión de la política monetaria comprende los canales mediante los cuales los cambios en la tasa de referencia afectan a las demás tasas de interés, al crédito, a los precios de los activos, al tipo de cambio y a las expectativas de los agentes económicos.

En esta primera parte de una serie de entregas sobre el mecanismo de transmisión de la política monetaria en nuestro país, haremos un breve resumen de todos los canales de transmisión, para después enfocarnos en canal de las tasas de interés.

Impactos sobre la inflación a través de la demanda y oferta agregada

Para efectos de exposición y en la medida de lo posible, la presentación de cada uno de los canales se hará de una manera independiente. No obstante, en la práctica estos canales operan de manera simultánea e interactúan unos con otros. Por ejemplo, como se verá, los canales de tasas de interés y de crédito están estrechamente relacionados entre sí, además de interactuar con el de los precios de los activos.

Como se explicará más adelante, los cambios en todas estas variables tienen un impacto sobre la inflación, primordialmente, a través de las decisiones de gasto e inversión de familias y empresas. Al verse afectado el ritmo de crecimiento de la demanda agregada, ello tiene repercusiones sobre la determinación de los precios de los bienes y servicios de la economía.

Como mencionamos, entre los principales canales de transmisión de la política monetaria se encuentran: i) el canal de tasas de interés; ii) de crédito; iii) de los precios de los activos; iv) de tipo de cambio; y v) de expectativas. En su conjunto, estos canales constituyen el mecanismo de transmisión de la política monetaria. La gran mayoría de estos canales operan principalmente mediante su impacto sobre la demanda agregada.

No obstante, algunos canales como es el caso del canal del tipo de cambio, también influyen mediante su efecto en la determinación de precios por parte de los agentes económicos, es decir, sobre la oferta agregada.

Las tasas de interés de corto plazo y cómo siguen la tasa de referencia

Un primer canal de transmisión es el canal de tasas de interés, el cual se materializa vía variaciones en los patrones de ahorro e inversión de las familias y empresas, respectivamente.

Cuando el Banco Central modifica el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día, las tasas de interés de corto plazo, por ejemplo las tasas de los Certificados de la Tesorería (CETES) a 3 meses, responden rápidamente y tienden a moverse en la misma dirección en que el Instituto Central modificó el referido objetivo.

Así, cuando la autoridad monetaria reduce la tasa de política monetaria, el resto de las tasas de interés de corto plazo tienden a disminuir. Asimismo, al incrementar la tasa de referencia, las demás tasas de corto plazo tienden a aumentar.

El efecto de cambios en la tasa de referencia en las tasas de mayor plazo

Las tasas de mayor plazo también pueden verse afectadas por cambios en la tasa de política monetaria. En términos generales, el impacto de los ajustes en el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día sobre las tasas de interés de mayor plazo depende, principalmente, de tres factores: 1) la trayectoria esperada de las tasas de corto plazo por parte de los agentes económicos; 2) las expectativas de inflación de largo plazo; y, 3) las primas de riesgo, las cuales se determinan en los mercados financieros.

En la medida en que los ajustes en la tasa de referencia llegan a tener repercusiones sobre estas variables, las tasas de mayor plazo se ven afectadas. Por ejemplo, de acuerdo con la hipótesis de la estructura temporal de las tasas de interés, las tasas de mayor plazo dependen de las tasas de interés de corto plazo actuales, así como de las tasas de corto plazo que se anticipa prevalezcan en el futuro.

Por consiguiente, en la medida en que las acciones de política monetaria influyan sobre estas últimas, habrá repercusiones sobre toda la curva de rendimientos, es decir, sobre las tasas de interés de mayor plazo.

Las tasas de interés en términos reales y sus impactos en decisiones de gasto y ahorro

Diversos componentes de la demanda agregada tales como el gasto e inversión de familias y empresas dependen de las tasas de interés en términos reales. Es decir, de las tasas de interés ajustadas por el efecto de la inflación.[1] Por consiguiente, en la medida en que los cambios en las tasas de interés nominales inducidos por las acciones de política monetaria, se reflejen en cambios en las tasas de interés reales, dichos componentes de la demanda agregada se verían afectados.

Por ejemplo, supongamos que se reduce el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día y que ello conduce a una disminución de las tasas de interés reales. Lo anterior tiene un efecto sobre las decisiones de gasto de las familias,  debido a que estas decisiones suelen llevarse a cabo en un contexto dinámico, por lo que la valoración que hacen sobre el consumo presente en relación con el consumo futuro depende de la tasa de interés real.

En particular, ante una reducción en la tasa de interés real, los incentivos al ahorro son menores. Esto, debido a que a las nuevas tasas de interés de la economía, resulta preferible aumentar el consumo y disminuir el ahorro. Es decir, al enfrentar rendimientos más bajos las familias dejan de posponer el mismo consumo que antes, generando un mayor consumo y, en consecuencia, un mayor ritmo de expansión de la demanda agregada.

Continuando con el ejemplo, ante la disminución en la tasa de política monetaria,  también disminuye el costo del capital para financiar proyectos de inversión. Esto genera que aumente el valor presente neto de dichos proyectos, es decir, el valor descontado a presente de los rendimientos esperados a futuro asociados con los proyectos en cuestión.

Ello tiende a incentivar el gasto en inversión de las empresas así como los gastos para adquisición de bienes raíces por parte de las familias, lo que también representa un incremento sobre el ritmo de crecimiento de la demanda agregada.

Cómo el crecimiento económico y la inflación se ven afectados

Ambos efectos, tanto por el lado del consumo como por el lado de la inversión, tienden a incrementar el ritmo de expansión de la demanda agregada, lo que también suele venir acompañado de presiones sobre la inflación, particularmente en el corto plazo en el caso de la inversión.

Por el contrario, si la acción de política monetaria se tratara de un alza en el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día, el ahorro se vuelve más atractivo y las familias pospondrían su gasto al tiempo que las empresas llevarían a cabo menos proyectos de inversión, lo que se traduciría en una expansión de la demanda agregada a un menor ritmo, mitigando así presiones inflacionarias.

[1] Por ejemplo, considérese una tasa de interés nominal anual de 7% que un agente paga por un préstamo y que durante ese mismo año se anticipa una inflación anual de 3%. Entonces se tiene que la tasa de interés real es aproximadamente igual a 4%.

Referencias

Programa Monetario 2013, Banco de México, 2013.

Programa Monetario 2020, Banco de México, 2020.

Informe Trimestral Enero – Marzo 2016, Recuadro 2, pp. 47-52, Banco de México, Mayo 2016.

Para saber más sobre temas de política monetaria, favor de consultar:

https://www.banxico.org.mx/publicaciones-y-prensa/anuncios-de-las-decisiones-de-politica-monetaria/anuncios-politica-monetaria-t.html

https://www.banxico.org.mx/publicaciones-y-prensa/minutas-de-las-decisiones-de-politica-monetaria/minutas-politica-monetaria-ta.html

https://www.banxico.org.mx/publicaciones-y-prensa/informes-trimestrales/informes-trimestrales-precios.html

https://www.banxico.org.mx/publicaciones-y-prensa/encuestas-sobre-las-expectativas-de-los-especialis/encuestas-expectativas-del-se.html

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