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El mecanismo de transmisión de la política monetaria comprende los canales mediante los cuales los cambios en la tasa de referencia afectan a las demás tasas de interés, al crédito, a los precios de los activos, al tipo de cambio y a las expectativas de los agentes económicos.

En esta segunda parte de una serie de entregas sobre el mecanismo de transmisión de la política monetaria en nuestro país, haremos una breve explicación del canal de crédito y el canal de los precios de los activos.

Canal de crédito: Tasas menores tienden a impulsar demanda, ritmo de crecimiento

Vía este canal, la política monetaria incide sobre las condiciones de acceso al crédito de familias y empresas, es decir, puede contribuir a contraer o expandir el ritmo de crecimiento del crédito en la economía, y por ende el de la demanda agregada, con sus consecuentes efectos inflacionarios.

En este contexto, al llevar a cabo una reducción en el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día el Instituto Central puede incidir en la disponibilidad y en los términos sobre los que se contratan los créditos.

En particular, los bancos comerciales pueden decidir relajar el otorgamiento de financiamiento en la medida en que perciban un menor grado de riesgo asociado a los proyectos de inversión. Asimismo, en ausencia de elementos de otra índole que afecten a las empresas, la posición financiera de estas puede verse favorecida de tal forma que su capacidad para hacer frente a sus compromisos financieros se vea fortalecida y, en consecuencia, su riesgo disminuya.

Es posible identificar algunas de las vías a través de las cuales esto ocurre, en las cuales el canal de crédito está vinculado con el canal de tasas de interés y el de los precios de los activos.

En primer lugar, el valor de las garantías o colateral contra el que piden prestado las empresas aumenta ante la reducción en la tasa de política monetaria (debido al canal de precio de los activos, que se explicará más adelante), lo que les da un mayor acceso al crédito y en mejores condiciones.

Asimismo, los flujos de caja netos aumentan para aquellas empresas que mantienen deudas a tasa variable, por lo que reducciones en el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día suelen asociarse a disminuciones en sus gastos financieros.

En tercer lugar, ante reducciones en la tasa de referencia aquellas empresas que tienen necesidad de pedir préstamos a corto plazo para financiar su capital de trabajo, tales como préstamos para la compra de insumos y el pago de la nómina, suelen incurrir en un menor costo financiero, lo que aumenta sus flujos de caja netos.

Adicionalmente, cuando la expansión del gasto de los clientes aumenta debido a menores tasas de interés reales impulsado por el canal de tasas, los ingresos de las empresas típicamente aumentan su ritmo de expansión, lo que también se traduce en mayores flujos de caja neto. Todo esto tiende a fortalecer la posición financiera de las empresas.

Aumentos en las tasas de interés tienden a restringir proyectos de inversión

En contraste, cuando se lleva a cabo un aumento en el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día, los bancos suelen restringir el otorgamiento de financiamiento en la medida en que perciban un mayor grado de riesgo asociado a los proyectos de inversión.

En ausencia de otros elementos que influyan sobre esta, la posición financiera de las empresas también puede verse mermada, y consecuentemente, su riesgo aumenta. En particular, el valor del colateral contra el que piden prestado las empresas se reduce, lo que hace más restrictivo y encarece el acceso al crédito.

Más aún, los flujos de caja netos suelen disminuir debido a múltiples factores tales como mayores pagos de deuda por ajustes al alza en las tasas de interés variables, mayores costos financieros por capital de trabajo y un menor ritmo de expansión de los ingresos. Esto último como reflejo de la voluntad de las familias de posponer consumo en presencia de mayores tasas de interés reales.

Los precios de los activos tienden a subir cuando las tasas de interés se reducen

Un tercer canal de transmisión es el de los precios de los activos. Cambios en las tasas de interés propiciados por ajustes en el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día afectan a los precios de los activos tales como bonos públicos y privados, acciones, bienes raíces, entre otros.

El cambio en estos precios puede incidir sobre el ritmo de expansión del gasto en la economía y, por lo tanto, sobre la inflación. En general, cuando las tasas de interés disminuyen, los precios de los activos aumentan.

Al reducirse el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día, los precios de los activos aumentan debido a que el valor presente neto de los rendimientos derivados de dichos activos financieros es mayor mientras menores sean las tasas de interés actuales y las que se anticipe persistan durante el horizonte de tiempo en el que el activo referido genere retornos.

Para el caso de los activos reales, como por ejemplo los bienes raíces (además de su posible uso como colateral), el mecanismo es el mismo, excepto que en este caso se descuentan a valor presente neto los servicios que el bien en consideración permita disfrutar a futuro.

Activos con valores más altos se llevan a más gasto de familias y empresas

Los mayores precios de los activos tienden a expandir el gasto de familias y empresas debido a que al aumentar su valor como garantías para acceder al crédito en mejores condiciones,  amplía la capacidad crediticia de empresas y familias. Asimismo, una apreciación de los activos suele venir asociada a una percepción de mayor riqueza por parte de los agentes económicos.

La teoría del ciclo de vida del consumo sostiene que el gasto de los individuos depende de su riqueza o recursos a lo largo de toda su vida. Una parte de la riqueza de los individuos puede estar en forma de activos, ya sean financieros o reales, destacando en este último caso los bienes raíces.

Así, en la medida que este tipo de bienes sean una parte importante de la riqueza de los individuos, cambios en los precios de estos afectarían los gastos de consumo. No obstante, cabe mencionar que la relevancia de este canal es más importante en economías con mercados financieros más desarrollados así como con derechos de propiedad bien definidos.

Esto último debido a que tal entorno favorece la compra y venta de los activos de acuerdo a las necesidades de ahorro y gasto de los individuos y familias, así como su uso como garantías para acceder al crédito en mejores condiciones.

Referencias

Programa Monetario 2013, Banco de México, 2013.

Programa Monetario 2020, Banco de México, 2020.

Informe Trimestral Enero – Marzo 2016, Recuadro 2, pp. 47-52, Banco de México, Mayo 2016.

Para saber más sobre temas de política monetaria, favor de consultar:

https://www.banxico.org.mx/publicaciones-y-prensa/anuncios-de-las-decisiones-de-politica-monetaria/anuncios-politica-monetaria-t.html

https://www.banxico.org.mx/publicaciones-y-prensa/minutas-de-las-decisiones-de-politica-monetaria/minutas-politica-monetaria-ta.html

https://www.banxico.org.mx/publicaciones-y-prensa/informes-trimestrales/informes-trimestrales-precios.html

https://www.banxico.org.mx/publicaciones-y-prensa/encuestas-sobre-las-expectativas-de-los-especialis/encuestas-expectativas-del-se.html

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